Чисто российские технологии

Сейдамет Абреков

Долги списали в акции

Через закрытую подписку будут размещены 434 173 411 обыкновенных именных бездокументарных акций АВТОВАЗа. Также акционеры одобрят сделки, в совершении которых имеется заинтересованность. Это договоры подписки на акции между ОАО «АВТОВАЗ» и ГК «Ростехнологии» и договоры подписки на акции между ОАО «АВТОВАЗ» и Renault S.A.S. Сделка между ГК «Ростехнологии» и ОАО «АВТОВАЗ» предполагает продажу АВТОВАЗом до 314 775 721 акции. Аналогичная сделка предполагается между ОАО «АВТОВАЗ» и Renault S.A.S. Отличие лишь в том, что Renault S.A.S. приобретет до 108 543 355 акций ОАО «АВТОВАЗ». Весьма примечательно, что цена приобретения акций в обеих сделках — 40,24 р. за одну штуку.

Параметры предстоящей дополнительной эмиссии акций ОАО «АВТОВАЗ» еще 15 июля на официальном брифинге раскрыл член совета директоров АВТОВАЗа, заместитель генерального директора ГК «Ростехнологии» Игорь Завьялов. «Дополнительная эмиссия будет происходить в два больших этапа. Первый этап состоит из двух составляющих. Первая составляющая — с ноября 2010 г. по ноябрь 2011 г., вклады основных акционеров составят: Ростехнологии — эквивалент EUR 330 млн, Renault — EUR 114 млн. По итогам эмиссии доля Renault составит 25%, доля Ростехнологий — 29% от уставного капитала и 36% от обыкновенных акций. Во второй части этого первого этапа с ноября 2011 г. по ноябрь 2012 г. вклады основных акционеров составят: Ростехнологии — эквивалент примерно EUR 400 млн, Renault -EUR 126 млн. По итогам эмиссии доля Renault составит 25%, доля «Ростехнологий» увеличится до 36,5% уставного капитала и 44% от обыкновенных акций. Второй этап — декабрь 2010 г. — 2016 г. — акционеры АВТОВАЗа проведут завершение процесса реструктуризации, подведут промежуточные итоги программы развития до 2020 г.», — сообщил в тот день Игорь Завьялов (см. «Хронограф» №26 (335) от 19.07.10).

Известно, что ранее в течение 2009 г. АВТОВАЗом от Ростехнологий в качестве беспроцентного займа были получены в общей сложности 40 млрд р. В свою очередь «Ростехнологии» получили эти деньги из государственного бюджета, в частности 25 млрд р., сроком на один год. В 2010  г. ГК «Ростехнологии» могла оказаться под угрозой невозврата этих бюджетных средств. При определенных обстоятельствах подобное положение вещей может грозить возбуждением уголовных дел. Исходя из этого решение о конвертации задолженности в акции АВТОВАЗа выглядит логичным, но сомнительным в плане перспективы роста привлекательности самого эмитента. Судя по всему, разрешение проблемы невозврата долга именно таким путем для Ростехнологии оказалось более важным мотивом, нежели последствия, к которым это может привести.

Однако позиция другого акционера ОАО «АВТОВАЗ» — Renault -заключалась в том, что доля компании в 25% не должна уменьшиться. В то же время Renault не испытывало желание вкладывать финансовые средства при проведении дополнительной эмиссии. «Мы с самого начала говорили о том, что в состав нашего вклада будут входить имущественные вклады. Это прежде всего техническая поддержка и оборудование, которое относится в первую очередь к процессу производства на линии ВО», — пояснил 15 июля по этому поводу старший вице-президент Renault Кристиан Эстев. В результате взнос Renault был оценен в EUR 114 млн на первом этапе и в EUR 126 млн — на втором. Соответственно, взнос ГК «Ростехнологии» составил EUR 330 млн — на первом этапе и EUR 400 млн — на втором.

«Тройка диалог» в дополнительной эмиссии участвует несущественно. По словам управляющего группы компаний «Тройка Диалог», члена совета директоров АВТОВАЗа Сергея Скворцова, взнос в уставный капитал ОАО «АВТОВАЗ» от «Тройки диалог» составит 300 млн р. Помимо долей Ростехнологии и Renault дополнительно должны быть размещены 10 854 335 акций. С учетом цены размещения 40,24 р. за акцию стоимость этих акций должна составить около 436,7 млн р.

Тонкий расчет

Оговоренные сторонами взносы приведут к увеличению доли ГК «Ростехнологии» в уставном капитале ОАО «АВТОВАЗ». Однако согласно гл. XI Федерального закона №208 «Об акционерных обществах» в случае, если лицо или его аффилированные лица увеличивают свою долю в уставном капитале акционерного общества более чем на 30%, наступает обязанность выставления добровольного предложения (публичной оферты), адресованного акционерам — владельцам акций соответствующих категорий (типов) о приобретении принадлежащих им акций открытого общества.

Таким образом, чтобы избежать требования об оферте, было решено провести размещение допэмиссии в два этапа. Ростехнологии ушли от необходимости выставлять оферту для других акционеров ОАО «АВТОВАЗ». Весьма показательно, что вклады основных акционеров АВТОВАЗа на первом этапе дополнительной эмиссии были рассчитаны таким образом, чтобы доля ГК «Ростехнологии» остановилась всего за 1% до планки 30%, подразумевающей выставление обязательной оферты. Такая стратегия позволила указать цену размещения дополнительных обыкновенных акций на уровне 40,24 р. за шт. Если же 30-процентная планка была бы превышена, Ростехнологиям пришлось бы выкупать акции по цене 40,24 р. за штуку у миноритариев.

Вот что на этот счет говорит п. 4 ст. 84.2 ФЗ-208: «Если в течение шести месяцев, предшествующих дате направления в открытое общество обязательного предложения, лицо, направившее обязательное предложение, или его аффилированные лица приобрели либо приняли на себя обязанность приобрести соответствующие ценные бумаги, цена приобретаемых ценных бумаг на основании обязательного предложения не может быть ниже наибольшей цены, по которой указанные лица приобрели или приняли на себя обязанность приобрести эти ценные бумаги». Для Ростехнологий это было бы абсолютно неприемлемым вариантом, т.к. суть самой допэмиссии не во вложении дополнительных средств, а зачет уже понесенных ранее невозвратных расходов в оплату новых акций.

При этом в течение лета на ММВБ акции АВТОВАЗа торговались в пределах 13-14 р. на очень низких объемах. Лишь 19 августа был замечен рост до уровня 17 р. (на утро 25 августа), причем тоже на весьма невысоких объемах. Обычно такое оживление, разыгранное на предстоящем корпоративном событии, быстро заканчивается падением.

Технология прикрытия

Подобная стратегия дополнительной эмиссии акций АВТОВАЗа может способствовать тому, что стоимость акций в ближайшей перспективе не только не увеличится, но и уменьшится, т.к. в основном допэмиссия пройдет лишь за счет конвертации долга АВТОВАЗа перед ГК «Ростехнологии» в новые акции предприятия. Есть все основания полагать, что к следующему этапу дополнительной эмиссии, когда доля ГК «Ростехнологии» все же превысит планку 30%, стоимость размещения акций уже не нужно будет искусственно поднимать на уровень значительно выше рыночных котировок.

Это связано с тем, что на втором этапе будет выпущено заметно большее количество новых акций, чем на первом этапе, а также с тем, что оставшуюся невозвратную сумму долга АВТОВАЗа можно будет уже расписать на это количество акций по более низкой цене, чего нельзя было сделать в ходе первого этапа. Т.е. цена размещения на втором этапе может быть даже ниже уровня рыночных котировок. В этом случае Ростехнологиям уже не придется опасаться обязательств по оферте, т.к. миноритариям это будет уже неинтересно. Из этого следует, что весь задуманный процесс размещения дополнительных акций ОАО «АВТОВАЗ» был рассчитан с ювелирной точностью. Это позволило обойти интересы миноритарных акционеров. И это при том, что пресс-центр ОАО «АВТОВАЗ» распространил сообщение следующего содержания: «Утверждена повестка дня внеочередного общего собрания акционеров, посвященного решению об увеличении уставного капитала общества... При этом все права миноритарных акционеров, установленные законодательством, будут обеспечены». Иначе как весьма топорной попыткой манипуляции общественным мнением это заявление расценить сложно.

В связи с таким подходом к делу интерес участников фондовых площадок к акциям АВТОВАЗа может от этого просесть. И без того относительно низкая ликвидность акций АВТОВАЗа от этого лишь еще больше пострадает.

На этом фоне совершенно нелогичным выглядит решение акционеров ОАО «АВТОВАЗ» внедрить систему мотивации топ-менеджеров предприятия через премирование акциями АВТОВАЗа (см. «Хронограф» №27 (336) от 26.07.10). Вряд ли топ-менеджеры будут заинтересованы оставлять в собственности эти акции, ликвидность которых невысока. В этой ситуации им будет выгоднее поскорее продать бумаги, конвертировав их в деньги. В результате такая модель поощрения персонала даст эффект, который не будет способствовать росту котировок акций АВТОВАЗа, а скорее наоборот, приведет к их еще большему падению. В этой связи представляется, что данная модель поощрения была озвучена не столько для ее использования, сколько в качестве пиар-сопровождения предстоящей допэмиссии. Особенности этой допэмиссии действительно говорят о том, что подобного рода отвлекающие информационные вбросы вполне объяснимы.

"Хронограф" будет следить за развитием событий.

Комментарии

Михаил ЛЯМИН, аналитик ОАО АКБ «Банк Москвы»

- В целом объявленные параметры довольно привлекательные. Цена размещения гораздо выше текущей рыночной стоимости и, соответственно, имеет потенциал для роста. Рынок не всегда прав. Оценка происходит исходя из фактических капитальных перспектив, которые может дать данное предприятие. Для стратегического инвестора цена, как правило, всегда выше, чем для портфельного инвестора, который приобретает акции в расчете на краткосрочный рост.

Дмитрий БАРАНОВ, ведущий эксперт УК «Финам Менеджмент»

- Учитывая, что сама компания оценивает себе выше рынка — в 74,4 млрд р., это как раз может продемонстрировать, что спрос на акции появляется. Это положительно отразится на их стоимости. Что касается небольшого подорожания акций АВТОВАЗа за последнее время, то это исключительно благодаря производственным результатам. Это нормальные продажи у предприятия. Благоприятные финансовые результаты оказывают влияние на рост курсовой стоимости акций. Но и надо учитывать, что акции АВТОВАЗа очень широко используются спекулянтами для различных игр и т.д.